分析人士認(rèn)為，明年經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)有所增大，貨幣政策要為穩(wěn)增長(zhǎng)提供支持，需進(jìn)一步放松流動(dòng)性。明年信貸目標(biāo)可能會(huì)較今年小幅上調(diào)，預(yù)期明年M2增長(zhǎng)14%左右，高于今年水平。
　　外匯占款增速減緩
　　2012年，影響流動(dòng)性的兩大因素外匯占款和信貸投放走勢(shì)不一。其中，外匯占款增長(zhǎng)或趨緩。
　　外匯占款是近年來影響流動(dòng)性的主要渠道之一，即便是在金融危機(jī)的影響下，今年前9個(gè)月外匯占款月均增長(zhǎng)量仍高達(dá)3000億元以上，上半年央行6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率以回籠流動(dòng)性。10月，外匯占款近四年來首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，改變了這一格局。
　　桃花石投資董事總經(jīng)理崔永認(rèn)為，未來每月新增外匯占款規(guī)模會(huì)比目前明顯萎縮。主要原因包括：首先，受歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響，中國(guó)出口形勢(shì)不容樂觀，盡管加工貿(mào)易主導(dǎo)的貿(mào)易體制會(huì)使得貿(mào)易順差在短期之內(nèi)保持在高位，但明年一季度之后貿(mào)易順差必然會(huì)隨著出口的減少而大幅回落，從貿(mào)易順差渠道涌入的資金隨之減少。其次，從FDI渠道涌入的資金并不像貿(mào)易順差和熱錢渠道涌入資金那樣變動(dòng)劇烈，近期FDI一直保持在每月90億美元的規(guī)模，考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行預(yù)期，未來FDI渠道涌入資金應(yīng)該也不會(huì)有明顯增長(zhǎng)。再次，考慮到人民幣一年多來已經(jīng)大幅升值、美元也開始從歷史最低位反彈、中國(guó)的加息預(yù)期減弱，套取匯差和息差的熱錢在可以預(yù)見的未來應(yīng)該不會(huì)再次出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，甚至不排除熱錢出逃情況出現(xiàn)。
　　總體而言，外匯占款增量下降符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和央行調(diào)控的方向，但短期內(nèi)可能會(huì)引發(fā)金融市場(chǎng)波動(dòng)，影響到貨幣政策的選擇。
　　信貸投放小幅增加
　　而明年影響流動(dòng)性的另一渠道——信貸投放有望加碼。
　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)當(dāng)下形勢(shì)的認(rèn)識(shí)仍然是“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力和物價(jià)上漲壓力并存”，未來需要“防止價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)反彈”。對(duì)通脹的警惕，決定了未來政策的“連續(xù)性和穩(wěn)定性”。明年貨幣政策的放松也將是平穩(wěn)的，明年的信貸和貨幣供給量將只有小幅增加，新增信貸估計(jì)為7.5-8.5萬億元，中值8萬億元左右。
　　此外，多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)明年貸款規(guī)模在8萬億元左右。不過，近幾個(gè)月來，存款增長(zhǎng)乏力成為了制約銀行信貸投放的一個(gè)主要因素。
　　央行金融數(shù)據(jù)顯示，最近幾個(gè)月，銀行存款連續(xù)同比少增甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)狀況。11月末，人民幣存款余額79.51萬億元，同比增長(zhǎng)13.1%，分別比上月末和上年同期低0.5和6.5個(gè)百分點(diǎn)。另據(jù)媒體報(bào)道，12月前10天，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行四大行存款余額較月初減少4000億元人民幣左右。
　　由于存款增長(zhǎng)乏力，商業(yè)銀行貸存比大幅上升，部分銀行突破了75%的監(jiān)管紅線，制約了銀行放貸。明年這一現(xiàn)象或?qū)⒊掷m(xù)存在，成為明年銀行信貸投放的一個(gè)不確定因素。央行在《2011年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中曾指出，目前金融工具不斷創(chuàng)新，企業(yè)與居民投資渠道日漸豐富，分流了企業(yè)與居民存款，使貨幣供應(yīng)量有所低估。分析人士認(rèn)為，隨著中國(guó)利率市場(chǎng)化的推進(jìn)和金融產(chǎn)品創(chuàng)新的不斷發(fā)展，存款分流將是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)，這將對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理帶來嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
　　預(yù)計(jì)M2增長(zhǎng)14%
　　受國(guó)外金融動(dòng)蕩和國(guó)內(nèi)主動(dòng)調(diào)控影響，今年以來，廣義貨幣供應(yīng)量M2增長(zhǎng)從上年12月末的19.72%下行至今年11月末的12.7%，創(chuàng)出有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來的歷史新低。而這一衡量流動(dòng)性寬松的主要指標(biāo)明年可能增長(zhǎng)14%左右。
　　魯政委認(rèn)為，明年M2相對(duì)于今年實(shí)際執(zhí)行的水平13%左右有所提高，估計(jì)為13.5-14.5%，中值14.0%。
　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生認(rèn)為，2012年貨幣政策定調(diào)“穩(wěn)健”，特點(diǎn)仍然是適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。因此，預(yù)計(jì)2012年的M2投放將被設(shè)定在14%左右的水平，回歸歷史上比GDP和CPI增長(zhǎng)之和高2-3個(gè)百分點(diǎn)的常態(tài)水平，低于2009年設(shè)定的17%和2010年16%的目標(biāo)。但14%的目標(biāo)仍然高于2011年全年M2實(shí)際增長(zhǎng)水平，體現(xiàn)了預(yù)調(diào)基調(diào)下貨幣控制將趨于放松，這也與中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的“綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持貨幣信貸總量合理增長(zhǎng)”相契合。當(dāng)前通脹有所回落，給貨幣政策的調(diào)整創(chuàng)造了空間，央行也已經(jīng)通過下調(diào)存準(zhǔn)率等措施開始預(yù)調(diào)、微調(diào)。但此時(shí)如過度放松，將有導(dǎo)致通脹反彈的風(fēng)險(xiǎn)。
　　還需要看到，中國(guó)融資結(jié)構(gòu)趨于多元化發(fā)展，直接融資比例上升，債券、股票以及信托委托貸款、外匯貸款等多渠道融資都發(fā)揮了重要作用，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)增量貨幣的依賴程度在下降。#p#分頁標(biāo)題#e#
　　具體而言，貨幣政策為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供必要的流動(dòng)性支持。首先，公開市場(chǎng)操作適時(shí)調(diào)整。為彌補(bǔ)不斷上調(diào)準(zhǔn)備金率所造成的資金面緊張狀況，公開市場(chǎng)操作今年總體上保持凈投放的態(tài)勢(shì)。截至今年11月17日，央行公開市場(chǎng)操作今年累計(jì)凈投放資金近2.1萬億元。下一階段，為應(yīng)對(duì)資本外流，公開市場(chǎng)操作還將延續(xù)這種凈投放態(tài)勢(shì)。必要時(shí)，央行還可能啟動(dòng)逆回購操作。
　　其次，多家機(jī)構(gòu)預(yù)期，1月份存款準(zhǔn)備金率可能再度下調(diào)。有分析人士預(yù)計(jì)，明年存款準(zhǔn)備金率可能下調(diào)3-4次。同時(shí)，明年若實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，且通脹下行態(tài)勢(shì)明顯，則央行面臨較大的加息壓力。
　　此外，剛結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，保持外貿(mào)政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，保持出口平穩(wěn)增長(zhǎng)，推動(dòng)出口結(jié)構(gòu)升級(jí)，加強(qiáng)和改進(jìn)進(jìn)口工作，積極擴(kuò)大進(jìn)口。分析人士認(rèn)為，這說明2011年凈出口下降對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面影響已引起政府的足夠重視，明年從政策層面已不太可能出臺(tái)進(jìn)一步引發(fā)貿(mào)易順差下降的改革措施。明年人民幣升值的速度將放緩。