內(nèi)容摘要：潛在的風(fēng)險(xiǎn)在于，歐債危機(jī)外溢，房地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)深度回調(diào)，地方政府債務(wù)壓力加大，周期性行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，人力成本、資源成本和環(huán)境成本上升等等。多重風(fēng)險(xiǎn)的疊加，將加大明年經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的頻率和振幅，也加大了貨幣政策調(diào)控的難度，給政策的“靈活性”提出更高要求。
　　除了增長(zhǎng)中樞下行、通脹中樞上行可以確定外，2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)充滿(mǎn)不確定性。
　　潛在的風(fēng)險(xiǎn)在于，歐債危機(jī)外溢，房地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)深度回調(diào)，地方政府債務(wù)壓力加大，周期性行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，人力成本、資源成本和環(huán)境成本上升等等。多重風(fēng)險(xiǎn)的疊加，將加大明年經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的頻率和振幅，也加大了貨幣政策調(diào)控的難度，給政策的“靈活性”提出更高要求。
　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生表示，2012年的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)，一言以蔽之，就是政策靈活性對(duì)抗經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性。央行近3年來(lái)第一次降低法定存款準(zhǔn)備金率，代表貨幣政策數(shù)量型放松的開(kāi)始，政策重點(diǎn)從“控通脹”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)增長(zhǎng)”，逆周期操作的方向明確；但穩(wěn)增長(zhǎng)的力度多大，效率有多高，存在較大的不確定性。
　　形勢(shì) 比2009年更復(fù)雜的一年
　　對(duì)于經(jīng)濟(jì)學(xué)家而言，預(yù)測(cè)明年經(jīng)濟(jì)和政策，可能是個(gè)費(fèi)力不討好的活兒。這是因?yàn)槊髂旰暧^經(jīng)濟(jì)的不確定性將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于今年，隨之而來(lái)的則是管理層的政策決策將面臨多重糾結(jié)。
　　“明年，看得見(jiàn)的外部環(huán)境將進(jìn)一步惡化，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩壓力在持續(xù)加大，不確定性增多。同時(shí)，中國(guó)本身的房地產(chǎn)深度調(diào)整，金融和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域一系列潛在風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)在明年、在房地產(chǎn)深度調(diào)整、在泡沫經(jīng)濟(jì)逆轉(zhuǎn)情況下顯現(xiàn)，從而進(jìn)一步加大經(jīng)濟(jì)下行壓力。”中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)劉元春接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)說(shuō)。
　　在中金公司看來(lái)，明年，歐債危機(jī)籠罩下全球經(jīng)濟(jì)面臨巨大不確定性，同時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)自主增長(zhǎng)動(dòng)能下降。這兩點(diǎn)或是明年的主基調(diào)。
　　彭文生認(rèn)為，歐元區(qū)爆發(fā)大規(guī)模金融危機(jī)是明年主要下行風(fēng)險(xiǎn)。即便歐元區(qū)沒(méi)有爆發(fā)金融危機(jī)，中金公司也認(rèn)為明年中國(guó)凈出口負(fù)增長(zhǎng)是大概率事件。
　　“歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)面臨衰退，除美國(guó)外世界其他主要經(jīng)濟(jì)體的增速預(yù)期也紛紛被下調(diào)，我國(guó)的出口面臨惡化的環(huán)境。預(yù)計(jì)明年出口增長(zhǎng)10%，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)為負(fù)。”彭文生表示。
　　“投資領(lǐng)域，房地產(chǎn)在一線城市和二線城市出現(xiàn)回落，有可能會(huì)對(duì)房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)形成一定影響，房地產(chǎn)投資可能會(huì)回調(diào)。”國(guó)家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院副院長(zhǎng)王一鳴接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)說(shuō)。
　　中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心咨詢(xún)研究部副部長(zhǎng)王軍認(rèn)為，明年房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要是房?jī)r(jià)下跌，對(duì)投資者、供房者和地產(chǎn)商、地方政府造成資金斷裂的壓力，地方政府土地財(cái)政難以為繼的壓力。
　　“此外，雖然物價(jià)受到有限控制，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，由于成本推動(dòng)因素很難在短期內(nèi)控制，明年乃至后年甚至‘十二五’時(shí)期，都會(huì)面對(duì)中等程度的通脹水平。既要穩(wěn)增長(zhǎng)，又要調(diào)整結(jié)構(gòu)，這些都需要調(diào)整價(jià)格體系，理順價(jià)格形成機(jī)制。在整個(gè)‘十二五’時(shí)期，可能將是中等程度的、溫和的4%至5%的通脹水平，壓力比較大。”王軍接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)說(shuō)。
　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)也并不樂(lè)觀，11月份的PMI已降至49.0%，超預(yù)期下滑至榮枯分水嶺50以下。明年一季度可能成為增長(zhǎng)最為困難的時(shí)候。
　　與此同時(shí)，在明年可預(yù)期的下行趨勢(shì)下，銀行業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)也可能轉(zhuǎn)向信用風(fēng)險(xiǎn)。
　　華創(chuàng)證券宏觀分析師華中煒認(rèn)為，未來(lái)銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)將從流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化到以信用風(fēng)險(xiǎn)為主。對(duì)于銀行業(yè)整體面臨的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在最大的問(wèn)題是實(shí)體企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的惡化。特別是許多企業(yè)資產(chǎn)長(zhǎng)期化明顯，投資于土地權(quán)、礦權(quán)等。當(dāng)未來(lái)經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格下降，企業(yè)部門(mén)杠桿率將大幅提高，會(huì)給銀行帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　政策 穩(wěn)健基調(diào)下漸進(jìn)寬松
　　正是由于明年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性，決策層當(dāng)下的政策重心，已經(jīng)由針對(duì)通脹的收縮，轉(zhuǎn)移到了強(qiáng)調(diào)靈活性的預(yù)調(diào)微調(diào)。
　　“從國(guó)內(nèi)來(lái)看，雖然物價(jià)漲幅回落，但經(jīng)濟(jì)增速放緩，也出現(xiàn)了新的情況和問(wèn)題，包括部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難，經(jīng)濟(jì)、金融等領(lǐng)域存在一定風(fēng)險(xiǎn)，在這種形勢(shì)下，保持穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)有利于保持宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好態(tài)勢(shì)，保持經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展穩(wěn)定。”王一鳴說(shuō)。
　　此前，央行在貨幣政策的操作上，已經(jīng)開(kāi)始了靈活性的預(yù)調(diào)微調(diào)。11月末，央行再次動(dòng)用存款準(zhǔn)備金工具，但與上半年有著方向性的不同，即決定從12月5日起下調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，旨在改善市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊的局面。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，此舉是為緩解國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩壓力的及時(shí)反應(yīng)。 #p#分頁(yè)標(biāo)題#e#
　　對(duì)于貨幣政策的穩(wěn)，許多專(zhuān)家的理解是“穩(wěn)中求進(jìn)、漸進(jìn)寬松”。在具體操作方面，明年將采取降低存準(zhǔn)率和公開(kāi)市場(chǎng)回籠的政策組合漸進(jìn)寬松，正好與調(diào)高存準(zhǔn)率和公開(kāi)市場(chǎng)投放的緊縮組合相反。
　　“穩(wěn)健的貨幣政策本身也包含一個(gè)度的問(wèn)題。2012年貨幣政策可能在穩(wěn)健情況下偏于中性，甚至中性偏松。政策可以針對(duì)中小企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等定向?qū)捤伞Ｔ诒O(jiān)管上也應(yīng)靈活適度調(diào)整，使銀行能夠提供必要資金支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。”中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所副所長(zhǎng)宗良說(shuō)。
　　他在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)判斷，明年廣義貨幣供應(yīng)量M2將保持在13%至14%的速度，新增貸款規(guī)模在8萬(wàn)億左右。
　　中金公司判斷，明年的貨幣政策措施可能包括：法定存款準(zhǔn)備金率多次下調(diào)；貸存比等審慎監(jiān)管措施逆周期微調(diào)；通過(guò)增加銀行間流動(dòng)性或調(diào)低基準(zhǔn)貸款利率降低融資成本。
　　操作 以靈活性應(yīng)對(duì)不確定性
　　同樣由于明年經(jīng)濟(jì)高度的不確定性，宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣政策靈活性的考驗(yàn)頗高。
　　一方面在于，決策層對(duì)政策節(jié)奏的把握。這是因?yàn)槊髂甑暮暧^經(jīng)濟(jì)周期將明顯短期化，每個(gè)季度之間的可能會(huì)有明顯的差別，這就要求貨幣政策靈活應(yīng)對(duì)。另一方面在于決策層對(duì)政策力度的把握，穩(wěn)健基調(diào)下漸進(jìn)寬松絕對(duì)不能演變成全面放松。
　　國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)部研究員張立群接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)說(shuō)，明年，貨幣政策將是適度微調(diào)的模式，不是一個(gè)方向的持續(xù)收緊或擴(kuò)張，而是在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上，針對(duì)具體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，適當(dāng)適度的預(yù)調(diào)和微調(diào)。
　　“穩(wěn)健的貨幣政策在今年較好的增長(zhǎng)環(huán)境下是確定的收縮，但明年經(jīng)濟(jì)下滑壓力加大，穩(wěn)健內(nèi)涵是相對(duì)中性偏松的。從節(jié)奏來(lái)講，明年經(jīng)濟(jì)多變，不同階段調(diào)控主題不一樣，一二季度去泡沫是核心，三季度可能會(huì)是穩(wěn)增長(zhǎng)。明年的貨幣政策，無(wú)論是從總量控制，季度調(diào)控節(jié)奏，還是工具使用，都和今年有重要區(qū)別。”劉元春說(shuō)。
　　除了政策節(jié)奏的變化之外，經(jīng)濟(jì)學(xué)家還用“抵御全面寬松的誘惑”一語(yǔ)修飾對(duì)政策力度的糾結(jié)。星展銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)分析師粱兆基認(rèn)為，目前最大的挑戰(zhàn)是抵制采取積極放松貨幣政策的誘惑。
　　“由于資產(chǎn)價(jià)格泡沫和地方財(cái)政困局的掣肘，2012年貨幣政策放松注定是維穩(wěn)式地放松，而非刺激性地放松。”中信建投證券首席宏觀分析師黃文濤解釋?zhuān)瑪?shù)量型手段優(yōu)先于價(jià)格手段，明年負(fù)利率可能存在短暫的消失，但是在下半年或卷土重來(lái)，基準(zhǔn)利率全年基本穩(wěn)定，不會(huì)形成降息周期。為應(yīng)對(duì)資金外流，上半年還有2至3次降準(zhǔn)。
　　在中金的模型中，預(yù)計(jì)明年M2增速目標(biāo)14%左右。因?yàn)樾略鐾鈪R占款下降，預(yù)計(jì)明年M2增長(zhǎng)將主要依靠新增貸款推動(dòng)。不過(guò)，中金對(duì)這一變化也比較糾結(jié)。
　　彭文生認(rèn)為，如果央行大幅提高信貸，可能經(jīng)濟(jì)又會(huì)面臨2009年的貨幣環(huán)境，從而吸引“熱錢(qián)”回流，導(dǎo)致外匯占款增量高于預(yù)期，并最終導(dǎo)致貨幣超發(fā)，帶來(lái)資產(chǎn)泡沫化和通脹壓力。因此，貨幣政策操作難度加大，必須更加靈活。